Para entrar no contexto, nada melhor que ler as análises anteriores à Corticeira Amorim. E foram dez:
- Corticeira Amorim: Líder Económico Mundial
- Só mais uma: Corticeira Amorim
- 3ª Ronda: Corticeira Amorim
- Resultados 2015: Corticeira Amorim
- 1º Trimestre: Corticeira Amorim
- Corticeira Amorim: Resultados 1º Semestre de 2016
- O que é que a Corticeira Amorim tem?
- A correção e o longo prazo da Corticeira Amorim
- Corticeira com 500% de mais valia na US Floors
- Corticeira Amorim: Resultados 2016
Na data da análise mais recente (22 de fevereiro de 2017) a ação fechou nos €9,82. Desde então subiu até um máximo nos €13,30 …
… e nas últimas seis semanas tem atravessado um período de correção moderada, num recuo de 13%. Por curiosidade fui analisar o gráfico de longo prazo e na cavalgada histórica da Corticeira desde lá de baixo …
… contei dez períodos de correção mais severos que o atual. Nessas dez correções a Corticeira caiu, desde o máximo até ao mínimo, uma média de 22,3%, sendo que a correção mais dolorosa foi de -31,5% e a mais suave de -17%. Portanto, em termos técnicos, não está a acontecer nada de inédito, nada de especial ou que ponha em causa a tendência ascendente de longo prazo. Até se poderia dizer que seria expectável que a Corticeira corrigisse mais uns 10 a 15%.
Ao longo de todas estas correções, houve quem decidisse manter, houve quem decidisse vender e houve quem reforçasse o seu investimento na Corticeira Amorim. Com o benefício de estarmos a olhar para o passado, sabemos agora que a pior decisão foi vender (a não ser que estejamos a falar de traders de curto prazo, mas essa é logo uma má opção estratégica à partida, por uma série de motivos que não cabe aqui enumerar). E agora, qual será a decisão correta?
Apenas a Análise Fundamental poderá responder cabalmente a esta pergunta.
Esta manhã a Corticeira Amorim apresentou os seus resultados do 1º semestre de 2017, num documento muito conciso, com apenas 5 páginas:
Vou atualizar os gráficos com as principais tendências fundamentais. O Valor de Mercado está nos …
… €1 539 milhões, a subir 36% em 2017.
As Vendas no 1º semestre foram de €355 milhões, a aumentar 6,2% face ao período homólogo. Anualizando este nº obtenho uma estimativa de cerca de €710 milhões para o total do ano de 2017. Na data da minha análise anterior a estimativa média dos analistas apontava para €678 milhões, portanto o ritmo de aumento das Vendas está a ser acima do esperado. Os analistas que seguem a Corticeira Amorim têm vindo a subir ligeiramente as suas estimativas de médio prazo para as Vendas anuais …
… e neste momento apontam para €685 milhões em 2017 e um crescimento médio ligeiramente acima dos 5% ao ano até 2020.
Em relação ao Lucro, no 1º semestre a Corticeira lucrou €37,7 milhões. Duplicando este valor para obter uma estimativa para o total do ano (a Corticeira praticamente não tem sazonalidade), obtemos €75,4 milhões.
Novamente, na minha análise anterior, a estimativa média dos analistas apontava para €80 milhões, pelo que poderá estar a haver aqui algum desapontamento. Estava-se à espera de uma margem líquida de 11,4% no total de 2017 e esse indicador quedou-se pelos 10,6% no 1º semestre. Ao ler o relatório, a sensação que fica é que a unidade de rolhas teve um bom desempenho, só que as outras unidades de negócio foram um pouco abaixo. Mas são pequenas oscilações de curto prazo que podem ser consideradas normais.
Vejamos a tendência do Lucro anual e as estimativas atuais para os próximos anos:
Houve um corte de cerca de 2% em 2017 e 2018 e de 4% em 2019. A estimativa média para 2020 aumentou 2% para os €102 milhões. Espera-se que a Corticeira continue a aumentar os seus preços de comercialização (uma vez que, com a francesa Oeneo, opera num quasi duopólio global) e que a margem líquida vá aumentando muito ligeiramente até 2020:
Como sabem a minha expetativa é mais agressiva, considero que a Corticeira irá aumentando a sua margem líquida ao ritmo médio de 2 pontos percentuais por ano, até ultrapassar os 20%, lá para 2022. Se a expansão da eficiência da empresa fosse ainda mais acelerada e a margem líquida atingisse os 20% em 2020, o Lucro nesse ano seriam não os €102 milhões estimados, mas antes €160 milhões.
O PER neste momento já está nos 20, acima da média do mercado, mas naturalmente, com o Lucro a aumentar ano após ano, se a cotação não subir o PER descerá novamente:
Para os mais iniciados na Análise Fundamental, recentemente escrevi um artigo acerca do PER:
O Balanço continua a ter uma evolução muito positiva, com o current ratio a aumentar e o debt to equity ratio a diminuir:
O Balanço está de tal forma equilibrado e saudável que a gestão da Corticeira se lançou numa aquisição com algum significado:
€29 milhões não é nada de especial para a Corticeira, pelo que, tal como anunciado pela gestão, se esperam mais aquisições deste género no futuro próximo, o que contribuirá para um ainda maior domínio do setor da produção e transformação de cortiça a nível global.
Conclusão
Encaro a correção atual como normal/expectável (é expectável que existam correções numa tendência ascendente, não se sabe é quando, nem a partir de que nível, por isso deverão ser ignoradas pelos investidores de longo prazo) e naturalmente irei manter a Corticeira Amorim no Portfolio TOP10 Lisboa. O PAQVH mantém-se nos €27,38.
