Subida de PAQVH na Eramet

Boa noite caros Subscritores,

Não é costume trabalhar a esta hora, mas vendo que os resultados a divulgar hoje seriam todos após o fecho, esta manhã voltei para casa e estive a bezerrar, guardando energias para atacar agora à noite. De qualquer modo só vou fazer mais esta, para ver se estou de volta ao escritório pelas 5 da manhã.

Reli as duas análises anteriores à Eramet…

…e o tópico do Fórum, que dá um ótimo contexto.

Após o fecho a Eramet divulgou o relatório e contas do 1º semestre de 2022.

O APedro ajudou a demonstrar que o preço do manganês esteve mais alto em 2021/22 do que em 2007/8 e efetivamente a Eramet lucrou mais nos últimos 12 meses reportados (922 M€) do que na média desses anos (638 M€), quando atingiu o máximo histórico nos 670 € por ação:

Subida de PAQVH na Eramet 1 - Borja On Stocks

Se a empresa lucrou bastante mais agora, porque é que a cotação está muito mais baixa?

Não foi porque houve emissão de ações, vimos na análise inicial que o n.º de ações emitidas está estável desde o ano 2000, quando a família Duval se tornou a maior acionista.

Foi essencialmente por dois motivos:

A – O balanço está mais fraco

Em 2007 a Eramet tinha uma posição de Net Cash de 939 M€ e a 30 de junho de 2022 tem uma posição de Net Debt de 748 M€.

B – Houve uma tremenda compressão de múltiplos

No máximo de 2008 a Eramet esteve a transacionar com um PER de 28 e agora, considerando o EPSttm de 32,27 €, está com um PER de 3. O mercado está a valorizar os lucros da Eramet em cerca de 1/10 do que valorizava há 15 anos.

Porque é que isto acontece? 

Penso que é porque a Eramet agora tem um track record de grande instabilidade e porque os investidores sabem, com toda a certeza, que o lucro vai baixar de forma dramática na segunda metade do ano.

E como é que sabem isso?

O preço do manganês, após ter ido ao seu nível mais alto de sempre, descambou nos meses mais recentes:

Subida de PAQVH na Eramet 2 - Borja On Stocks

E aconteceu o mesmo ao níquel que, ainda que o gráfico induza em erro, chegou a estar acima de $100.000 por tonelada, mas a London Metals Exchange cancelou alguns trades a esses preços muito altos, de forma a evitar a falência de certos produtores que estavam short:

Subida de PAQVH na Eramet 3 - Borja On Stocks

Como os preços dos metais minerados e comercializados pela Eramet voltou à base, a ação não consegue valorizar, apesar dos lucros recorde dos últimos 12 meses.

De facto, no semestre a Eramet lucrou mais…

Subida de PAQVH na Eramet 4 - Borja On Stocks

…do que os analistas pensavam que iria lucrar ao longo de todo o ano de 2022:

Os analistas que seguem a Eramet apontam para um EPS de 22,03 € (!) neste ano de 2022…

O 2º semestre também deverá ser lucrativo (ainda que substancialmente menos), pois o EBITDA do 1º semestre foi de 982 M€ e a guidance aponta para 1.600 M€ no final do ano.

É mais ou menos isso que está nas estimativas mais recentes:

Subida de PAQVH na Eramet 5 - Borja On Stocks

A queda abrupta do preço do manganês e do níquel já está amplamente prevista nas estimativas (é possível que já estivesse refletida nos mercados futuros, ou a prazo) e os analistas apontam para um EPS de 34,26 € no final deste ano, pelo que, com a cotação nos 96,6 €, o PER efetivamente anda pelos 2,8, o tal 1/10 do que era em 2007/8.

Eu compreendo muito bem o que são cíclicas e que se deve comprar nos prejuízos e vender nos fartos lucros (como agora), mas essa só será uma boa ideia se for original. Se a ideia for partilhada pela populaça investidora, que por causa disso comprime os múltiplos até níveis absurdos, já não será uma boa ideia.

Ora, mesmo que, por hipótese, a Eramet dê prejuízo nos próximos anos (só se os preços do manganês e níquel descerem ainda muito mais), mesmo assim, é bastante injusto valorizá-la por menos de 3 anos de lucro recorde, porque, tal como aconteceu mesmo agora, é altamente provável que no futuro existam novos máximos históricos nos preços destes metais e consequentemente nos lucros desta empresa.

Temos também os ingredientes especiais mencionados na recomendação de compra, o da reciclagem de baterias de EV e o da fábrica de lítio na Argentina. O Elon Musk encorajou recentemente os empreendedores a investirem em fábricas de lítio, pois terão uma imensa procura garantida dos fabricantes de baterias de EVs. A Eramet já iniciou esse processo há algum tempo, pelo que vai na linha da frente, tendo iniciado a construção da fábrica no 2º trimestre:

Subida de PAQVH na Eramet 6 - Borja On Stocks

Esta fábrica deverá produzir 24.000 toneladas de lítio por ano, começando em 2024. Ao preço atual, nos $70.000 por tonelada, a receita anual só desta fábrica seria de $1,68 B.

Outra empresa interessante, dentro deste tema, é a holandesa AMG.

Defini o PAQVH da seguinte forma:

Por enquanto vou colocar o PAQVH em 15 vezes o EPS de 2022 (22,03 €), ou seja, nos 330,45 € por ação.

Sendo coerente, tendo em conta que o EPS previsto em 2022 está nos 34,26 €, o PAQVH sobe para 15*34,26 € = 513,9 €.

Sei também que isto só poderá acontecer lá para 2025 ou 2026, já com a fábrica de lítio a laborar com toda a capacidade e, tenho esperança, num novo ciclo de alta do manganês e do níquel. Mesmo que seja só em 2030, valerá a pena, porque mesmo demorando 8 anos, a CAGR será de 23,2%, o que é bastante atrativo.

Conclusão

A Eramet mantém-se no TOP10 Paris e o PAQVH sobe dos 330,45 € para os 513,6 €.

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