Acerca da diluição causada pelas VMOC na Sporting SAD

Caros Subscritores,

Eu não ligo muito ao futebol, mas sei que no ano passado o Sporting Clube de Portugal se sagrou campeão nacional, algo que não acontecia há 19 anos. Hoje começo pela leitura das análises já publicadas…

• Análises às ações da Sporting SAD

…e pela apresentação do gráfico com a evolução histórica da cotação da Sporting SAD:

Resultados Semestrais

No passado dia 28 de fevereiro foram apresentados os resultados do primeiro semestre do exercício de 2021/22 que podem ser consultados de seguida:

• A Sporting Clube de Portugal – Futebol, SAD informa sobre Relatório e Contas do 1º Semestre do exercício 2021/2022

A Sporting SAD tinha 67 milhões de ações emitidas, pelo que, à cotação de 0,83 €, o valor de mercado era de 55,6 M€.

É necessário referir que à data de 31 de dezembro de 2021 havia Valores Mobiliários Obrigatoriamente Convertíveis (VMOC) que deverão aumentar consideravelmente o número de ações emitidas. Esta situação será abordada mais à frente.

Os resultados do primeiro semestre de 2021/22 mostram uma melhoria substancial…

…com a Sporting SAD a passar de um prejuízo de 6,9 M€ para um lucro de 9,5 M€.

Como podem observar, os outros rendimentos e ganhos ascenderam aos 42 M€. Este valor é composto por 36 M€ pela participação na Liga dos Campeões (esta época o Sporting já garantiu novamente o seu lugar) e 4 M€ em cedências de jogadores.

No que diz respeito às vendas e prestações de serviços (vendas recorrentes), a situação foi a seguinte:

As Vendas recorrentes cresceram 23,4%, para 37,7 M€.

Olhando para o balanço, vemos que a dívida financeira no final de 2021 era de 132,8 M€…

…enquanto o cash e equivalentes era de 16,3 M€. Obtemos assim um dívida líquida de 116,5 M€ (abaixo dos 129,1 M€ de junho de 2021). O capital próprio cifrou-se nos -32 M€, pelo que a Sporting SAD continuava em falência técnica.

Valores Mobiliários Obrigatoriamente Convertíveis (VMOC)

À data em que foi publicado o relatório semestral havia VMOC A (valores Sporting 2010) e VMOC B (valores Sporting 2014). Estes instrumentos tinham um valor nominal de 1 €, mas em outubro de 2019 houve um acordo entre os detentores destes títulos (o Novo Banco e o BCP) e o Sporting, descendo o valor de cada VMOC para 0,3 €, ou seja, houve um desconto de 70%.

Nessa altura o valor total das VMOC era de 127,9 M€:

Entretanto o BCP e o Novo Banco colocaram as VMOC à venda:

• Novo Banco e BCP colocam à venda 128 milhões de dívida do Sporting (notícia de maio de 2021)

Pelos vistos ninguém quis comprar, só mesmo o Sporting Clube de Portugal e com mais um bom desconto:

• Sporting recomprou VMOC ao BCP por 14 milhões de euros

Ao todo foram vendidos 83,4 milhões de títulos ao preço unitário de 0,168 €.

Os VMOC adquiridos pelo SCP já foram convertidos em ações…

…e agora o Sporting Clube de Portugal detém 83,9% da SAD. Com esta conversão houve um grande aumento do n.º de ações emitidas, para 150,56 milhões, pelo que o valor de mercado à cotação de 0,83 € é de 125 M€.

O potencial de diluição já era conhecido, mas o preço de venda das VMOC foi, na minha opinião, muito baixo, mostrando que as VMOC tinham pouco valor para os investidores. Os acionistas minoritários viram a sua posição fortemente diluída, tendo passado, no seu conjunto, de deter 33% para agora deterem 16,1%.

Conclusão

Os fundamentais da Sporting SAD têm melhorado, mas os acionistas minoritários foram “varridos” da estrutura acionista e a Sporting SAD é totalmente controlada pelo Sporting Clube de Portugal.

Comentário do César

É curioso que a primeiríssima análise publicada no BoS, no dia 21 de agosto de 2015, foi precisamente à Sporting SAD:

• Ações do Sporting: Investimento ou Especulação?

Nessa análise consta a seguinte tabela com a evolução do n.º de ações emitidas:

Em 2001 a Sporting SAD tinha 7 milhões de ações emitidas, em 2004 eram 21 milhões, em 2011 eram 39 milhões e em 2015 já se contavam 67 milhões de ações. Agora com a conversão das VMOC passaram a ser 150,56 milhões de ações e a capitalização bolsista, nos 125 M€, está perto do seu valor máximo histórico.

A Sporting SAD é uma diluidora crónica daquelas que devemos evitar completamente.

Pelo contrário, a Benfica SAD foi mantendo sempre o seu n.º de ações emitidas inalterado, nos 23 milhões, pelo que à cotação de 3,2 € tem um valor de mercado de 73,6 M€, bastante inferior ao da Sporting SAD, que como vimos está nos 125 M€.

Esta é uma ineficiência de mercado clara, com a Benfica SAD a estar subavaliada e a Sporting SAD sobreavaliada.