Muselets (?) ajudam Corticeira Amorim

Bom dia caros Subscritores,

Ontem, após o fecho, foram divulgados os resultados do 1º trimestre de 2022 da Corticeira Amorim, que constituem uma bela surpresa, mesmo considerando que a base de comparação era baixa:

Muselets (?) ajudam Corticeira Amorim 1 - Borja On Stocks

As Vendas aumentaram 32%, para 263,5 M€, ajudadas pela aquisição de 50% do capital da SACI, uma empresa italiana líder mundial naqueles arames que suportam as rolhas nas garrafas de champanhe (chamam-se muselets). Na realidade a SACI não é só isso, é um grupo de 17 subsidiárias, mas foi nos muselets que se especializaram e se tornaram os maiores do mundo.

Sem a ajuda dessa aquisição, ou seja, pensando em termos orgânicos, as Vendas aumentaram 17,9%, para 235,4 M€. A diferença entre os dois números dá a contribuição da SACI, que foi de 28,1 M€ no trimestre.

Quando a aquisição da SACI foi anunciada, no dia 11 de janeiro de 2022, foi dito o seguinte:

Muselets (?) ajudam Corticeira Amorim 2 - Borja On Stocks

Esta informação dá ideia de um negócio de margem baixa, mas é preciso considerar que 2020 foi um ano muito afetado pela pandemia. Os 70 M€ de vendas anuais de 2020 dão 17,5 M€ por trimestre e como vimos no 1º trimestre de 2022 as vendas da SACI foram de 28,1 M€.

Agora, há ali uma situação que salta logo à vista, é que as Vendas cresceram 32%, mas o Lucro só aumentou 25,9%, para 20,1 M€, o que sugere uma contração de margens. Calma, não é isso, até porque a margem EBITDA se expandiu ligeiramente, dos 16,1% para 16,7%. O que se passa é que a Corticeira Amorim só adquiriu 50% da SACI (por 48,66 M€), pelo que as Vendas da SACI são consolidadas a 100%, porém só 50% do Lucro da SACI é que fica para a Corticeira Amorim, os outros 50% ficam para a família italiana Getto, que manteve a sua posição. Quem vendeu os 50% à Corticeira foi a família alemã Perlich.

Desconsiderando o contributo da SACI, as Vendas da Corticeira aumentaram 17,9%, mas o Lucro subiu apenas 8,6%, novamente uma sugestão de contração da margem líquida… neste caso o que aconteceu foi uma provisão de 3 M€ relativamente às operações na Ucrânia, Rússia e Bielorússia.

Este slide da pág.36 da apresentação de resultados é elucidativo:

Muselets (?) ajudam Corticeira Amorim 3 - Borja On Stocks

3 M€ para “a guerra” e 3 M€ para os minoritários da SACI explicam a diminuição da margem líquida neste 1º trimestre. Tenho esperança que nos próximos trimestres não surjam mais custos associados com a guerra (sempre o otimista?), mas nos trimestres em que a SACI der lucro vai ser necessário alocar metade para a família Getto, que surge agora como interesse minoritário da Corticeira Amorim.

Resumindo, o EPS do 1º trimestre foi 0,151 € por ação, o que anualizado dá 0,604 €. Os analistas agora apontam para um EPS de 0,64 € em 2022…

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…0,72 € em 2023 e 0,77 € em 2024.

A Corticeira Amorim é uma empresa especial, líder económico mundial no seu setor e com elevadas barreiras à entrada, pelo que devia transacionar com um PER mínimo de 20 e um máximo de 30 (por já ser dominante na sua indústria, não pode ganhar muito em termos de quota de mercado).

Ela agora devia estar cotada pelos 16 € por ação, mas espero que no médio prazo, digamos, algures nos próximos 7 anos, vá até ao PAQVH. Já sabemos que depois vêm aqueles dois anos em que a produção de cortiça diminui e o preço sobe, havendo uma significativa diminuição das margens, que assusta sempre os investidores. Por isso é que falo nos 7 anos.

Conclusão

A Corticeira Amorim mantém-se no TOP10 Lisboa e o PAQVH mantém-se nos 44,53 € por ação.

Muselets (?) ajudam Corticeira Amorim 6 - Borja On Stocks

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