1. Contexto Histórico
A saída da Corticeira Amorim do TOP10 Lisboa foi uma das mais controversas da história do BoS:
Foi muito dura porque em análises anteriores eu tinha escrito que a Corticeira Amorim seria para deter “para sempre”.
Por outro lado, esta transação representou uma mais-valia de 101,1% para o TOP10 Lisboa e a Corticeira, neste momento, está 16,8% mais baixa desde que publiquei a análise que justificou a saída e cerca de 14,1% mais baixa em relação ao preço de saída:
Se considerar os impostos sobre mais valias, entrando a 5,45 € e saindo a 10,96 €, é preciso entregar (10,96 – 5,45)*(28%) = 1,543 € ao Estado, pelo que, tendo em conta o preço de saída e ignorando as comissões de transação, só recomprando abaixo de 9,42 € é que terei ganho alguma coisa com a “brincadeira”.
Curioso, 9,42 € é o preço a que está agora a Corticeira Amorim, pelo que é uma excelente oportunidade para um second look.
2. Perspetivas
Estive a ler o press release…
…e a apresentação…
Estes resultados confirmam a validade das minhas razões de venda. Repare-se que a minha história de investimento na Corticeira Amorim tinha a ver com uma expetativa de expansão das margens de lucro e depois vendi porque a informação começou a revelar que essa expetativa era inválida.
Hoje sabemos que não só as margens não aumentaram, como até diminuíram em 2018:
Repare-se que o Resultado Operacional, ou EBIT, diminuiu em 2018:
As margens EBITDA dos segmentos que não têm a ver com vendas da matéria prima (cortiça) e rolhas foram esmagadas:
O peso do custo da cortiça passou dos 50% das Vendas da Corticeira Amorim:
Estas tendências fundamentais estão a acontecer porque o preço da cortiça está a subir em flecha:
E isto acontece porque Portugal (aliás o Mundo) não produz cortiça suficiente para sustentar o crescimento da procura por cortiça:
A Corticeira sobe os preços onde pode, ou seja, nas vendas de matéria prima (maioritariamente a si própria) e nas rolhas. Mas nas unidades de negócio em que não tem um quasi-monopólio, nas unidades abertas à concorrência de outros materiais, não tem capacidade para subir os preços e as margens caem muito.
Provavelmente as unidades da Corticeira que não têm a ver com rolhas irão começar a dar Prejuízo e em relação às rolhas… tenho dúvidas se vai ser possível continuar a aumentar os preços sem que haja uma substituição por outros materiais. Até pode haver substituição por outros materiais porque simplesmente não há rolhas de cortiça suficientes para a produção de bebidas alcoólicas!
3. Conclusão
Pelo menos este ano não conto voltar à Corticeira Amorim… tenho de ver o impacto da subida do preço da cortiça em 17% (colheita de 2018), que vai impactar negativamente os resultados de 2019.
Em termos de longo prazo continua a ser uma boa empresa… então se começar a investir forte em plantações de sobreiros, daqui a uns 10 anos pode ser novamente uma tenbagger.
Por enquanto temos isto…
…mas tem de ser mais, muito mais.
Esta publicação é para efeitos meramente informativos e educacionais e nunca deverá ser entendida como uma recomendação de compra ou venda de ações. Se necessitar de conselhos financeiros, procure sempre os serviços de um profissional devidamente credenciado e autorizado pela CMVM.
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