Concorrente da Catana: Fountaine Pajot

1. Introdução

Antes de mais, os mais antigos do BoS já sabem que nada poderá ser lido de um dia de mercado e que a descida da Catana ontem…

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…nada significa em termos de médio/longo prazo. Ainda há pouco tempo no Fórum discutimos uma situação parecida, quando a Catana estava pelos 2,3 – 2,4 € por ação.

Mas o que nos traz aqui hoje é o valioso contributo do Hugo Ornelas, que identificou dois concorrentes da Catana, a Fountaine Pajot e a Beneteau. Hoje vou dedicar-me a estudar um pouco a Fountaine Pajot…

2. Apresentação
2.1. Descrição da Empresa

A Fountaine Pajot faz catamarans de luxo, tal e qual a Catana:

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Foi fundada em 1976, lançou o seu primeiro veleiro catamaran em 1983, seguido pelo catamaran a motor em 1998.

2.2. Principais Acionistas

O acionista maioritário, com 53,3% do capital, é a La Compagnie du Catamaran, cujos acionistas são a Família Fountaine e os fundos da Nextstage:

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O segundo maior acionista, com 9,63% das ações, é a Amplegest, uma gestora de fundos francesa.

2.3. Equipa de Gestão

Muito interessante, o Chairman e CEO da Fountaine Pajot é Jean-François Fountaine, que foi um ex-piloto náutico, tendo inclusivamente participado nos Jogos Olímpicos de 1976. Atualmente ele é também um político e Presidente da Câmara de La Rochelle, onde a Fountaine Pajot emprega 1 200 pessoas. A sua esposa, Claire Fountaine, que o acompanha desde sempre nas aventuras náuticas (e que foi campeã mundial de vela, na classe 470), também está na Equipa de Gestão:

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Os Fountaine transformaram a sua paixão pela vela num negócio muito bem sucedido… é uma história bonita.

3. Contexto Histórico
3.1. Gráfico de Longo Prazo

A Fountaine Pajot entrou na Euronext Paris em julho de 2007 à cotação de 32 € e depois desceu até ao mínimo histórico de 4,72 €. A seguir subiu mais de 30 bags até ao máximo de 150 €…

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…e ontem fechou nos 108 € por ação.

3.2. Evolução do Nº de Ações e Valor de Mercado

Desde a OPV de 2007 que a Fountaine Pajot mantém o mesmo n.º de ações emitidas, apenas 1,7 milhões:

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No final de 2011 valia somente 10 M€ e atualmente vale 180 M€. É mais um exemplo de que as micro-caps ilíquidas podem ter performances espetaculares, tal como demonstrado no estudo Liquidity as an Investment Style.

3.3. Evolução das Vendas e Price to Sales Ratio

A partir de 2011 as Vendas começaram a aumentar de forma consistente, subindo dos 32 M€ para os 79 M€ em 2017, mas em 2018 é que tiveram um salto mais acentuado, para os 196 M€:

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Este aumento súbito deveu-se à aquisição da Dufour Yachts por 22,6 M€, financiada com fundos próprios e endividamento. Em 2011 a Fountaine Pajot esteve com um PSR de 0,3 e agora, tendo em conta a estimativa de Vendas de 196 M€ para 2019, está com um PSR de 0,9.

3.4. Lucro e Price to Earnings Ratio

Tal como a Catana, nos anos de crise a Fountaine Pajot deu Prejuízo…

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…mas em 2018 deu 10,3 M€ de Lucro e para 2019 os analistas que seguem a empresa esperam um Resultado Líquido de 14,4 M€, o que coloca o PER19 nos 12,5.

A margem líquida da Fountaine Pajot tem andado pelos 7,5% e espera-se que se expanda para 8,2% em 2020.

3.5. Indicadores de Balanço

Estive a ver nos resultados do 1º semestre e a Fountaine Pajot tem 47 M€ em Cash e Equivalentes e uma Dívida Financeira de 45 M€:

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O seu Capital Próprio está nos 42,3 M€, o que coloca o Price to Book Value nos 4,3.

4. Perspetivas

Os resultados do 1º semestre (terminado a 28 de fevereiro de 2019 – parece que o ano fiscal dos construtores de barcos vai de 1 de setembro a 31 de agosto) parecem evidenciar duas situações:

– Do ponto de vista sazonal o 2º semestre é mais forte;

– Parece que estão a haver problemas de integração da Dufour Yacht…

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…pois ainda que as Vendas tenham aumentado muitíssimo, os resultados de exploração e líquidos diminuíram. Provavelmente a Dufour Yacht é uma operação menos eficiente do que a Fountaine Pajot e por isso é que a conseguiram comprar por apenas 22,6 M€, o que parece pouco, para uma empresa com Vendas anuais de 63,5 M€.

5. Conclusão

Esta análise foi apenas uma primeira aproximação à Fountaine Pajot. Amanhã (caso não haja uma mais urgente) vou analisar sucintamente a Beneteau (a maior do mundo dos catamarans) e rematar com uma comparação entre as três empresas do setor: Catana, Fountaine Pajot e Beneteau.

Obrigado Hugo Ornelas por nos apresentares a Fountaine Pajot e a Beneteau!

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