A Inmode é uma empresa sediada em Israel cujas vendas de aparelhos médicos não invasivos ou minimamente invasivos são realizadas maioritariamente nos EUA.
A primeira análise foi feita pelo Artur em Outubro de 2021 e aconselho que leiam sobretudo a apresentação da empresa:
Esta análise contém um vídeo onde a Inmode apresenta os seus produtos e mostra alguns tratamentos.
Há poucas semanas o César voltou a analisar…
…e ficou de pé atrás devido às reviews negativas do tratamento Morpheus8. No entanto, após clicar no link dos testemunhos negativos reparei que a percentagem de pessoas a considerarem que o tratamento valeu a pena aumentou de 69% a 27 de Dezembro para 76% a 15 de Janeiro.
No que diz respeito à aprovação deste tratamento, a situação melhorou um pouco.
Desde aquela segunda análise a cotação já caiu 29% em menos de 3 semanas e na sexta-feira fechou nos $50. Está cada vez mais próxima dos $40 que o César definiu na análise como necessário para materializar a possível candidatura da Inmode ao TOP20 Small Caps US.
Pessoalmente não percebo nada destes tratamentos nem da área estética em si mas consigo concordar com o Subscritor eloycorreia que disse no fórum que estes tratamentos estéticos são viciantes e as pessoas nunca ficam verdadeiramente satisfeitas.
Também acho necessário termos em conta que sendo a beleza um critério subjetivo, é natural que cada pessoa tenha expectativas diferentes sobre os tratamentos e por vezes essas expectativas podem ser irrealistas e darem azo a testemunhos negativos.
É possível que a Inmode cumpra aquilo a que se compromete e o cliente ainda assim não fique satisfeito devido às suas expectativas irrealistas e ilusões, seja quanto ao resultado, seja quanto ao tempo que se demora a obter os resultados.
Na apresentação de outro tipo de resultados, os do 3Q2021 e dos primeiros 9 meses de 2021 a percentagem de cada segmento nas vendas era a seguinte:
Os tratamentos não invasivos representaram apenas 8% das vendas e o principal segmento é o de tratamentos minimamente invasivos, com 71% das Vendas. O segmento hands free contribuiu com 21%.
Vou apresentar então os produtos e tratamentos da Inmode.
Começando pelos não invasivos temos os seguintes:
Estes tratamentos são indicados para melhorar a textura da pele e minimizar rugas finas. Atuam na epiderme (a camada superior da pele) através de radiofrequência. Os produtos/plataformas diferem consoante as zonas do corpo a que são direcionadas e o tipo de problema que se pretende tratar.
A tecnologia de remoção de pelos através de laser (Triton) não é nova e pode encontrar-se facilmente numa esteticista.
Dos produtos e procedimentos hands-free, que representaram 21% das vendas nos primeiros 9 meses de 2021, temos os seguintes:
O Evolve e o Evoke foram lançados mais recentemente e servem sobretudo os propósitos de rejuvenescimento da pele e também de melhorar os seus contornos e a firmeza. Têm a vantagem de ser mãos-livres e portáteis, o que permite às pessoas fazerem outras coisas durante o procedimento.
Estes dois produtos já foram apresentados na primeira análise à Inmode feita pelo Artur mas vou colocar aqui as imagens para verem o aspeto algo futurista.
Este segmento representou em 2019 cerca de 9% do total das vendas, em 2020 subiu bastante para 34% das vendas mas nos primeiros 9 meses de 2021 baixou para 21% das vendas.
Podemos ver isto de duas formas. Ou o segmento principal, dos tratamentos minimamente invasivos, cresceu mais do que o segmento hands-free, ou este último já deixou de ser novidade e poderá efetivamente estar a ser menos vendido.
Relativamente ao Evolve, tem uma taxa de aceitação de 63% no site RealSelf mas com apenas 9 reviews e o tratamento tem um custo médio de $2.600. Não consegui encontrar a taxa de aprovação do Evoke mas este testemunho foi positivo.
Vou agora passar para os produtos/plataformas minimamente invasivas que representaram cerca de 71% das Vendas nos primeiros 9 meses de 2021:
Aqui a Inmode vende produtos que permitem um leque de tratamentos mais vasto. Alguns dos produtos permitem complementar os procedimentos dos tratamentos não invasivos.
Após pesquisa verifiquei que o produto mais inovador e disruptor é o tratamento Morpheus8, do qual a Inmode detém a patente.
Este tratamento foi até divulgado num episódio da série Skin Decision exibida pela Netflix.
Os resultados parecem visíveis:
E como vimos no início, a taxa de aceitação deste tratamento melhorou um pouco desde a análise do César.
Vou tentar resumir o tratamento.
Este procedimento é pouco invasivo e usa uma combinação de microagulhas e radiofrequência para estimular a produção de elastina e colagénio que contribuem para melhorar a firmeza da pele. Além disso destrói também pequenas acumulações de gordura.
É um procedimento desconfortável e chega a ser doloroso para algumas pessoas. Por isso a preparação que o antecede envolve a aplicação de um creme anestésico no local que vai ser tratado. Cada sessão demora cerca de 45 minutos e são necessárias em média duas a três sessões com espaçamento de pelo menos 6 semanas entre sessões para alcançar o resultado pretendido.
O preço médio do total das sessões ronda os $4.000. Nos primeiros 3 a 5 dias é natural existir algum inchaço na zona e os resultados levam 3 a 6 meses a serem observados, esperando-se que perdurem pelo menos por 12 a 18 meses.
A taxa de aceitação deste tratamento, como já disse anteriormente, está nos 76% e várias avaliações negativas mencionam hiperpigmentação e perda de firmeza da pele. Estas complicações estão associadas a temperaturas demasiado elevadas na realização do tratamento ou quando o profissional que o realiza não tinha as devidas qualificações.
Parece que nos EUA existem funcionários de spas e estéticas a operar o Morpheus8, o que se torna preocupante se tivermos em consideração que estamos a falar de um procedimento invasivo que utiliza agulhas.
A Inmode oferece formação certificada aos operadores da sua tecnologia mas não consegui encontrar no seu site qualquer informação relativamente aos requisitos necessários para as pessoas obterem essa formação e ficarem habilitadas a manusear os seus produtos e realizar os seus tratamentos.
Concorrência
Relativamente à concorrência da Inmode, temos principalmente a Candela, que não é cotada em bolsa, e que tem um tratamento semelhante ao Morpheus8 realizado numa única sessão e usa radiofrequência durante mais tempo e exige mais cuidados e restrições após o tratamento. No entanto notam-se melhorias logo ao fim de um mês, os efeitos máximos são visíveis e podem permanecer durante 2 a 3 anos. O preço é semelhante ao das 3 sessões do Morpheus8 e na RealSelf tem uma taxa de satisfação de 71%.
Embora com uma taxa de aprovação ligeiramente inferior, o tratamento da concorrência consegue resultados visíveis mais rapidamente e durante mais tempo.
Conclusão do Paiva
A Inmode apenas produz os produtos, cria os tratamentos e fornece formação às clínicas e demais estabelecimentos que os pretendem usar e são estes os seus clientes. As vendas dependem da aceitação dos seus produtos e tratamentos e isso depende em última instância da experiência das pessoas que realizam os tratamentos estéticos, que são os consumidores finais da tecnologia. Mas como estes tratamentos não são realizados pela Inmode há o risco de más utilizações dos produtos, da utilização por profissionais sem as qualificações adequadas, de possíveis contra-indicações não detetadas que impedem as pessoas de obterem os resultados desejados. Isto a Inmode já não controla.
É possível que a tecnologia seja válida mas a eficácia vai sempre depender de pessoa para pessoa e a aceitação e o sucesso vão depender também das expectativas que cada pessoa tiver. Como vimos, há tratamentos que levam meses até serem verificadas as primeiras diferenças e é natural que nem sempre as pessoas estejam dispostas a esperar, sobretudo quando pagam milhares de dólares pelos tratamentos.
Acho também que a partir do momento em que a pessoa experimenta um tratamento estético, desde que a experiência não seja completamente negativa, é ultrapassada um barreira mental e a pessoa fica naturalmente disponível para ir mais longe nos tratamentos e tornar-se um cliente mais interessando e exigente. Por isso, enquanto investidores também não adianta termos ilusões de que todos os produtos da Inmode sejam bem recebidos e tenham taxas de aprovação elevadas. As margens elevadas ajudam a compensar o risco de produtos e tratamentos com menor aceitação.
Comentário do César
A Inmode, como tantas outras growth stocks de múltiplos elevados, corrigiu mais de 50% desde o máximo recente:
A diferença da Inmode para as “outras” é que esta é extraordinariamente lucrativa:
A margem líquida em 2021 rondará os 47%, o que é quase inédito. Na análise anterior expliquei a razão principal que permite à Inmode ser tão lucrativa: a fábrica totalmente automatizada implantada numa zona de Israel fiscalmente muito atrativa.
Em termos de preço, ainda não está nos $40 por ação que “exigi” na análise anterior, mas já está nos $50 e entretanto os fundamentais melhoraram um pouco, porque na quarta-feira passada a Inmode aumentou a guidance de Receitas e EPS em 2021:
Receita de cerca de $357 M e EPS de $2,03 em 2021. São números acima das expetativas dos analistas, que já eram bastante otimistas.
Ainda assim, após uma abertura em alta…
…a cotação reagiu em baixa, porque a tendência tem muita força.
A gestão da Inmode não é muito gulosa na stock based compensation (3,5% da Receita anual)…
…e também é por isso que a empresa é tão lucrativa.
À cotação de fecho de ontem, nos $50, o PER21 está nos 24,9 e desde 2018 o Lucro cresceu à taxa média anual de 74%!
Chegado a este ponto, eu sinceramente tenho mais medo que a Inmode não vá aos $40 desejados, do que vá… é que está aqui uma potencial tenbagger e não quero perder a oportunidade por estar a querer comprar $10 mais abaixo. Já foi muito bom não a ter adicionado lá em cima, agora é capaz de não ser boa ideia estar aqui a tentar acertar exatamente no mínimo.
A ação tem tendências fundamentais das melhores que já vi e corrigiu 50%. Está na altura de investir.
Conclusão do César
A Inmode vai entrar, com 5% do capital e à cotação de fecho, no TOP20 Small Caps US, que desta forma ficará totalmente investido, com 20 holdings.
Em termos de PAQVH, defendi que a Inmode poderia vir a valer $55 B no futuro e, pelo menos por enquanto, vou manter essa expetativa.
Vou colocar o n.º de ações emitidas a aumentar 3% ao ano (da base atual de 82,7 milhões), pelo que, em 10 anos a Inmode teria 111,1 milhões de ações emitidas. $55 B a dividir por 111,1 milhões dá $495 por ação.
Em termos de potencial de descida, vamos ver se a Inmode não vai mesmo aos $40… se for, convidem-me para nova aproximação. De qualquer modo dentro de poucas semanas, mais especificamente no dia 10 de fevereiro, a Inmode irá apresentar resultados do ano de 2021 e certamente uma guidance para 2022 que será importante analisar.
