A DLH Holdings pertence à indústria Healthcare Facilities & Services.
Através de 30 instalações nos Estados Unidos (e 1 no estrangeiro) providencia serviços de saúde principalmente a pessoas indicadas por três grandes departamentos governamentais:
O que quer que eles estejam a fazer, estão a fazer bem, pois as receitas crescem a bom ritmo e a margem EBITDA expande-se:
No 1º trimestre de 22, por causa da covid-19, o governo norte-americano quis mandar pessoal médico de urgência para o Alasca e pagou bem a esta DLH:
1. Gestão Acionista
O CEO, Zack Parker, e a CFO, Kathryn JohnBull (bom nome), estão na estrutura acionista:
2. Balanço Saudável
A 30 de junho de 22 a DLH tinha apenas $1,1 M em cash e $26,8 M em dívida financeira, o que não é lá muito confortável.
De qualquer modo a dívida tem vindo a diminuir e espera-se que diminua mais um bocado neste ano fiscal, que para a DLH terminou no dia 30 de setembro:
3. Barreiras à entrada
Os 31 estabelecimentos e as relações privilegiadas com o governo não devem ter sido fáceis de obter… a DLH construiu-se ao longo de várias décadas, pelo que considero que tem algumas barreiras à entrada, embora opere num mercado competitivo com vários players semelhantes.
4. Possibilidade de margens gordas
As margens têm estado em expansão e no 3º trimestre de 22 já foram bem simpáticas:
Nesta apresentação a DLH compara a evolução das suas margens com as dos principais concorrentes:
Pelos vistos a DLH era o patinho feio da indústria e agora está a aproximar-se da liderança.
5. Grande Mercado Potencial
Não sei quais são os orçamentos de cada um daqueles três departamentos do estado norte-americano, mas imagino que sejam enormes.
Os Estados Unidos é uma nação rica – e tem o USD, a moeda reserva mundial, nunca nos esqueçamos disso – pelo que estes departamentos têm uma fonte inesgotável (isso não será) de fundos.
Se a DLH passar à próxima fase investigarei estas questões mais a fundo.
6. Não Queremos Dividendos
A DLH não tem pago dividendos.
7. Baixos Múltiplos de Valorização
À cotação de $12,42 o valor de mercado está nos $161 M e o EV nos $186,7 M.
O ano fiscal de 22 está positivamente influenciado pelo efeito extraordinário da covid-19 no Alasca, por isso consideremos antes as estimativas para o ano fiscal de 23:
O PSR está nos 0,58, o EV/EBITDA nos 6,2 e o PER23 nos 11,7.
8. Preferência pelas Pequenas
Já agora vejamos qual é o valor de mercado daquelas 6 concorrentes apontadas pela DLH.
- Booz Allen: $12.220 M
- Leidos: $11.943 M
- ICF (não encontrei)
- CACI International: $6.114 M
- SAIC: $4.875 M
- Mantech: adquirida pelo Carlyle Group por $4.200 M
Estas empresas são todas muito mais valiosas que a DLH, que como vimos vale apenas $161 M.
Interessante.
3.9. Já foi uma Tenbagger?
Após 25 anos de penumbra e terror, a DLH estava no cemitério pronta para ser enterrada…
…mas decidiu levantar-se, começar a caminhar e correr até aos 60 bags:
Parece que o mercado se excitou com aqueles $91 M para irem “passear” ao Alasca e agora está a corrigir.
10. Estamos num Bear Market?
Se calhar já não estamos… se calhar o novo bull market no Russell 2000 já começou no dia 16 de junho:
Nesse caso este último bear market terá tido a variação de -33,2% e uma duração de 220 dias, ambos um pouco menos severos que a média histórica dos bear markets do Russell 2000:
Conclusão
Nesta 2ª aproximação à DLH Holdings (a primeira fi-la apenas para mim mesmo, uma triagem inicial) ficaram muitas pontas soltas, muitas perguntas por responder.
Mas fiquei suficientemente interessado para passá-la à 2ª fase de candidaturas à 2ª vaga do TOP5 Tenbagger.
