DLH passou à segunda fase

A DLH Holdings pertence à indústria Healthcare Facilities & Services.

Através de 30 instalações nos Estados Unidos (e 1 no estrangeiro) providencia serviços de saúde principalmente a pessoas indicadas por três grandes departamentos governamentais:

O que quer que eles estejam a fazer, estão a fazer bem, pois as receitas crescem a bom ritmo e a margem EBITDA expande-se:

No trimestre de 22, por causa da covid-19, o governo norte-americano quis mandar pessoal médico de urgência para o Alasca e pagou bem a esta DLH:

1. Gestão Acionista

O CEO, Zack Parker, e a CFO, Kathryn JohnBull (bom nome), estão na estrutura acionista:

2. Balanço Saudável

A 30 de junho de 22 a DLH tinha apenas $1,1 M em cash e $26,8 M em dívida financeira, o que não é lá muito confortável.

De qualquer modo a dívida tem vindo a diminuir e espera-se que diminua mais um bocado neste ano fiscal, que para a DLH terminou no dia 30 de setembro:

3. Barreiras à entrada

Os 31 estabelecimentos e as relações privilegiadas com o governo não devem ter sido fáceis de obter… a DLH construiu-se ao longo de várias décadas, pelo que considero que tem algumas barreiras à entrada, embora opere num mercado competitivo com vários players semelhantes.

4. Possibilidade de margens gordas

As margens têm estado em expansão e no trimestre de 22 já foram bem simpáticas:

Nesta apresentação a DLH compara a evolução das suas margens com as dos principais concorrentes:

Pelos vistos a DLH era o patinho feio da indústria e agora está a aproximar-se da liderança.

5. Grande Mercado Potencial

Não sei quais são os orçamentos de cada um daqueles três departamentos do estado norte-americano, mas imagino que sejam enormes.

Os Estados Unidos é uma nação rica – e tem o USD, a moeda reserva mundial, nunca nos esqueçamos disso – pelo que estes departamentos têm uma fonte inesgotável (isso não será) de fundos.

Se a DLH passar à próxima fase investigarei estas questões mais a fundo.

6. Não Queremos Dividendos

A DLH não tem pago dividendos.

7. Baixos Múltiplos de Valorização

À cotação de $12,42 o valor de mercado está nos $161 M e o EV nos $186,7 M.

O ano fiscal de 22 está positivamente influenciado pelo efeito extraordinário da covid-19 no Alasca, por isso consideremos antes as estimativas para o ano fiscal de 23:


O PSR está nos 0,58, o EV/EBITDA nos 6,2 e o PER23 nos 11,7.

8. Preferência pelas Pequenas

Já agora vejamos qual é o valor de mercado daquelas 6 concorrentes apontadas pela DLH.

  • Booz Allen: $12.220 M
  • Leidos: $11.943 M
  • ICF (não encontrei)
  • CACI International: $6.114 M
  • SAIC: $4.875 M
  • Mantech: adquirida pelo Carlyle Group por $4.200 M

Estas empresas são todas muito mais valiosas que a DLH, que como vimos vale apenas $161 M.

Interessante.

3.9. Já foi uma Tenbagger?

Após 25 anos de penumbra e terror, a DLH estava no cemitério pronta para ser enterrada…

…mas decidiu levantar-se, começar a caminhar e correr até aos 60 bags:

Parece que o mercado se excitou com aqueles $91 M para irem “passear” ao Alasca e agora está a corrigir.

10. Estamos num Bear Market?

Se calhar já não estamos… se calhar o novo bull market no Russell 2000 já começou no dia 16 de junho:

Nesse caso este último bear market terá tido a variação de -33,2% e uma duração de 220 dias, ambos um pouco menos severos que a média histórica dos bear markets do Russell 2000:

Conclusão

Nesta 2ª aproximação à DLH Holdings (a primeira fi-la apenas para mim mesmo, uma triagem inicial) ficaram muitas pontas soltas, muitas perguntas por responder.

Mas fiquei suficientemente interessado para passá-la à 2ª fase de candidaturas à 2ª vaga do TOP5 Tenbagger.

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