A Pyxis vai-se decompor em Píxeis?

1. Contexto

Depois deste artigo publicado pelo César…

… e depois de ter acabado as últimas cinco análises às cotadas propostas pelos Subscritores, cá estamos nós preparados para içar velas para o mar. Gil Eanes dobrou o cabo Bojador e nós vamos dobrar 26 cotadas ao longo das próximas 13 semanas.

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As primeiras duas análises serão à Pyxis e à Kirby.

De seguida salta-me à vista a Top Ships que possui o maior volume de transações médio dos últimos três meses, que poderá ser bom ou mau e tem um beta de 0,07, ou seja, a cotação tem tido o seu “microclima” desfasado do mercado.

A Star Bulk Carriers também merece atenção porque tem um PER de 145. Talvez esteja a voltar ao lucro, ou então, a dar as “últimas remadas”.

A Danaos tem o menor PER, algo deveras também muito interessante.

Boa parte destas empresas são cotadas nos Estados Unidos, porém são consideradas emissoras estrangeiras…

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…pelo que não teremos 10-Q em algumas empresas e será necessário coscuvilhar os sites oficiais.

De seguida estão apresentados os principais países detentores de navios comerciais ordenados pelo valor da frota, em $M.

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A Grécia ocupa o segundo lugar e os Estados Unidos o sétimo, sendo que o valor da frota da Grécia é três vezes maior.

Temos 4 tipos principais de navios: Bulker, Tanker, Container e LNG.

Os Bulkers, graneleiros em português, são navios que transportam mercadorias a granel. Infelizmente, a informação em português é escassa, mas em inglês é abundante.

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Os Tankers são navios específicos para o transporte de líquidos, tais como o petróleo, produtos intermédios, químicos, etc. Também existem navios que são utilizados como tanques. Este tipo de armazenagem atingiu o seu valor máximo durante a crise pandémica quando 160 milhões de barris estavam armazenados em “supergiant oil tankers”. Em 2009 o volume guardado desta forma tinha sido de 100 milhões de barris.

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O terceiro segmento são os navios que transportam os contentores. Uma imagem vale mais que mil palavras:

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Este é um dos maiores navios que transporta contentores. O nome do navio é Emma Maersk e pertence à cotada Maersk que tem um valor de mercado de $41 B.

Finalmente os LNG são os navios que transportam gás liquefeito:

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Agora um pouco sobre os índices.

O Baltic Dry Index é referente ao frete dos graneleiros e teve a seguinte evolução nos últimos 25 anos:

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Um dos índices principais referente aos fretes dos navios que transportam contentores é o Shanghai Containerized Freight Index que calcula a média dos fretes para exportações oriundas do porto de Xangai com 13 destinos diferentes. Infelizmente, apenas consegui encontrar dados desde inícios de 2019:

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E também consegui encontrar a evolução entre 2011-2013

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O índice tem vindo a renovar máximos absolutos ao longo de 2020:

A análise de hoje será sobre a Pyxis Tankers, a cotada com menor capitalização bolsista.

2. Apresentação

A Pyxis possui uma frota de 5 tankers (petroleiros):

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Com uma capacidade de carga total de 170,019 dwt (Deadweight Tonnage). Esta é a unidade de peso utilizada que engloba todos os pesos variáveis do navio tais como: combustível, água, mantimentos, tripulantes, bagagens e carga. Por sua vez, o net deadweight é o peso pago que o navio pode transportar.

Type of charter é o tipo de contrato sobre o qual o navio opera. O contrato Spot é acordado quando é necessário transportar uma mercadoria do ponto A para o ponto B e o contrato Time é quando o navio é arrendado por um período acordado entre as partes.

No caso dos navios da Pyxis a situação é a seguinte:

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A amarelo são os meses nos quais os navios estão empregues em regime de Spot, a azul-escuro os meses em que os navios em contratos Time possuem contratos acordados, a azul-claro são os meses até onde estes podem ser expandidos e a verde são os meses em que os navios estão livres.

Obviamente que cada contrato tem as suas condições, mas segundo o dicionário que pode ser consulado aqui, o preço em contrato Time é o Chart Rate vezes o dwt. O valor obtido é mensal.

Apesar dos navios se denominarem petroleiros, entre os líquidos transportados também temos nafta, querosene, óleos vegetais e químicos orgânicos. Esta informação pode ser consultada no 20-F.

Os cinco navios foram adquiridos a Eddie Valentis, atual CEO da Pyxis.

2.1 Acionistas

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O segundo maior acionista é o CFO e tesoureiro da Pyxis e o quinto acionista é o COO.

O maior acionista é o CEO da cotada, Eddie Valentis, que detém a Maritime Investors e através dela controla 80,2% das ações da Pyxis. A informação pode ser verificada no 20-F:

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Também pode ser confirmada no relatório da Maritime Investors aqui.

3. Contexto Histórico

3.1 Gráfico de Longo Prazo

A Pyxis é cotada desde 2015 e a evolução da cotação é a seguinte:

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Como veremos durante as próximas análises, este não é o pior gráfico.

3.2 Valor de Mercado e Número de Ações

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O aumento do número de ações não é nada de especial, porém em outubro de 2020 foram emitidas 200.000 units ao preço de $25 cada, o que totalizou um financiamento de $5 M.

Cada unit foi convertido numa ação preferencial que paga 7,75% ao ano e o dividendo para estas ações já foi anunciado:

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Também temos warrants. O documento referente à emissão pode ser consultado aqui.

3.3 Top Line

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Convém dizer que a Pyxis vendeu um navio em janeiro de 2020 e reconheceu uma perda por imparidade no balanço no valor de $2,8 M. O valor da venda foi de $13,2 M.

A indústria utiliza a abreviatura TCE que significa Time Charter Equivalent. O TCE são as vendas menos os gastos da viagem a dividir pelos dias de viagem.

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3.4 Bottom Line

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Agora vou ver de que são feitos estes prejuízos.

Pelos vistos o CEO não foi muito amigo da Pyxis e em 2014 foram reconhecidas imparidades referentes a um dos navios:

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Em 2015 os gastos referentes às viagens e às comissões diminuíram acentuadamente:

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Devido a predominância dos contratos Time:

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3.5 Balanço e Fluxos de Caixa

O ativo é constituído pelos navios, sendo que estes representam 92% do seu total.

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O valor que a Pyxis tinha em cash à data de 30 de setembro era de apenas $883 K. Do lado passivo a situação é a seguinte:

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Os passivos correntes são mais do dobro dos ativos correntes! No lado dos ativos correntes, temos pouco mais de $1 M de ativos líquidos. A dívida financeira de curto prazo é de $3,2 M e relembro ainda que serão pagos os dividendos referente às ações preferenciais.

Vou ver a evolução do balanço ao longo dos anos…

Em 2015 o passivo corrente (PC) superou o ativo corrente (AC) e a empresa recorreu a um financiamento de $21 M. Durante 2016 o dinheiro do financiamento ainda chegava, mas a cotada acabou o ano com $783 K em cash. Em 2017 o PC era o triplo do AC pelo que foram emitidas $4,8 M de ações para pagar a dívida de curto prazo. Ao longo de 2018 houve novo financiamento de $44,5 M para abater a dívida anterior. Em 2019 os fluxos de caixa foram positivos, maioritariamente pela valorização de venda de alguns ativos. Em 2020 venderam um navio e pagaram $19 M da dívida.

Como já deu para ver, a Pyxis está numa situação de “pescadinha de rabo na boca”. Tendo em conta o passado e as atuais disponibilidades, é quase certa a contração de uma nova dívida ou então uma emissão de ações.

Os custos com o financiamento já são elevados:

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A dívida já representa 67% do valor contabilístico dos navios e ninguém me garante que não haja neles imparidades.

4. Conclusão

Certamente que a Pyxis não é um bom investimento e tenho sérias dúvidas sobre a viabilidade do negócio nos próximos 2-3 anos.

 

Disclaimer

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