Orpea para a Velhice

1. Introdução à Orpea

Lembram-se quando aconteceram as vitórias do Brexit e do Trump  e que, à queda dos mercados eu respondi com uma enorme urgência de acumular ações? Hoje (quer dizer ontem, quando comecei a escrever esta análise) aconteceu-me o mesmo e o Dow Jones só estava a cair uns 100 pontos … senti uma grande necessidade de buy the dip.

Devem ser resquícios dos futuros, pois em princípio não quero saber do market timing, o que quero é escolher ações fundamentalmente muito atrativas para investimentos a longo prazo. Hoje fui à caça e penso que a Orpea é uma dessas ações douradas, daquelas que se pode ir comprando sempre que ela vem abaixo, durante toda a vida.

Mas, vamos conhecer a empresa e as suas tendências fundamentais.

2. Apresentação
2.1. Descrição da Empresa

A Orpea é uma empresa francesa de residências assistidas para idosos com serviços de luxo, assistência médica, centros de dia, clínicas de reabilitação, centros de Alzheimer e cuidados psiquiátricos, entre outros. Neste momento tem 798 residências assistidas com um total de 82 838 camas nos seguintes países:

Orpea na Europa

As 10 residências em Portugal ainda estão em construção, em zonas nobres de Lisboa, Porto e Braga. É interessante ver o que estas empresas estrangeiras pensam do nosso mercado:

Orpea: caracterização da população Portuguesa

Eles dizem que a população portuguesa acima dos 80 anos vai duplicar até 2050, para 1,3 milhões. Que 18% da população tem 53% da riqueza e vive nas zonas de Lisboa, Porto e Braga. Depois eles “gozam” com o facto de 79% da oferta ser através de IPSS e do Estado e que só 3% da oferta corresponde a quartos individuais, que é o mais procurado pelo segmento high end.

Vejam por exemplo onde é que eles estão a construir uma residência assistida, em Belém, mesmo em frente ao Tejo:

projetos Orpea em Portugal

É evidente que eu só estou a mostrar estes slides de Portugal por curiosidade, pois o nosso mercado terá sempre um peso relativamente pequeno no conjunto da Orpea, que como vimos já tem 798 residências na Europa.

Já o segundo mercado onde a Orpea está a entrar este ano é diferente e pode ser uma grande via de expansão para a empresa, o Brasil:

Orpea no Brasil

A Orpea foi fundada em 1989 pelo Chairman atual, Dr. Jean-Claude Marian (neuro-psiquiatra) e fez a sua OPV na Euronext Paris em 2002. Aqui está a história da Orpea desde a fundação.

2.2. Principais Acionistas

O maior acionista é um Fundo de Pensões do Canadá, com 14,64% do capital, seguido da Família Marian com 6,82% e em terceiro lugar aparece a Família Peugeot, com 6,29%:

Principais Acionistas da Orpea

Principais Acionistas da Orpea

3. Contexto Histórico
3.1. Gráfico de Longo Prazo

A tendência de longo prazo é fortemente ascendente:

Gráfico de Longo Prazo da Orpea

A ação entrou em Bolsa no dia 16 de abril de 2002 à cotação de 5,98 € e ontem fechou nos 101,6 € por ação, o que se traduz numa taxa média anual de valorização de 21%!

3.2. Evolução do Nº de Ações e Valor de Mercado

O Nº de Ações emitidas pela Orpea tem aumentado ao ritmo médio anual de 2,4%, o que considero moderado. Este aumento aconteceu devido a pequenos aumentos de capital com vista a financiar a expansão acelerada da empresa. O Valor de Mercado tem crescido à taxa média anual de 23,9%, para os …

Número de ações e valor de mercado da Orpea

… 6 154 M€.

3.3. Evolução das Vendas e Price to Sales Ratio

As Vendas da Orpea aumentaram todos os anos, dos 156 M€ em 2002, para os …

Evolução das Vendas e Price to Sales Ratio da Orpea

… 3 151 M€ previstos para 2017!

É raro encontrar uma empresa a crescer de uma forma tão veloz (22% ao ano, em média) e tão linear, pelas fases expansivas e recessivas dos ciclos económicos. Veja-se por exemplo que em 2008 as Vendas da Orpea subiram 29% e em 2009 aumentaram 20%, isto enquanto a Europa vivia a maior contração económica desde a 2ª Guerra Mundial.

O Price to Sales Ratio está neste momento em 1,95 e a sua média histórica é 1,98.

3.4. Lucro, Margem Líquida e PER

A subida praticamente constante do Lucro anual ao ritmo de 20% ao ano …

Lucro E Margem Líquida da Orpea

… aliada à manutenção da margem líquida em torno dos 7% são indicadores de uma gestão de muita qualidade. Eu li várias apresentações de resultados dos anos anteriores e estou impressionado.

Vejamos o múltiplo do Lucro que os investidores têm atribuído à Orpea:

PER da Orpea

OK, percebe-se porquê que em 2007 a cotação parou de subir, o PER estava perto dos 50. A seguir houve vários anos em que a cotação andou de lado (enquanto os fundamentais continuavam a melhorar ano após ano) até que, quando atingiu o PER de 17 em 2011 os investidores decidiram que já estava demasiado atrativa e começaram a acumular:

gráfico da Orpea

Portanto, apesar da linearidade das tendências fundamentais, a cotação não teve exatamente o mesmo comportamento, porque em 2006 – 2007 ficou sobre-valorizada e em 2011 – 2012 ficou sub-valorizada.

Obviamente o que temos a lamentar é não termos investido nesta empresa em 2012, mas sobre isso nada se pode fazer agora.

O PER de 28 atual não é nada baixo/atrativo, mas já se sabe que a qualidade e a visibilidade paga-se! Mais vale pagar um múltiplo superior por tendências fundamentais positivas do que pagar um múltiplo baixo por uma empresa com perspetivas negativas.

3.5. Rácios do Balanço

Os Rácios do Balanço não estão em níveis satisfatórios …

rácios do balanço da Orpea

… mas isto acontece por dois motivos atenuantes:

– O modelo de negócio da empresa é capital intensivo

– Valoriza os seus ativos imobiliários ao custo de construção

4. Perspetivas

Já li vários relatórios anuais e a apresentação do 1º semestre de 2017, mas o que quero ler nesta fase é a apresentação de resultados de 2016.

Interessante que a Orpea também tem feito aquisições de empresas no segmento de apoio domiciliário.

Em 2002 a Orpea tinha 8 134 camas disponíveis …

… em 2016 tinha mais de 77 mil …

… e neste momento tem 82 838. Esta é uma expansão territorial que não tem parado e que não tem motivos para parar, pois o crescimento da população com mais de 80 anos (na Europa e noutros países desenvolvidos, mas também em países como o Brasil e China) é muito acelerado. A Orpea entrou na China em 2016 com um único estabelecimento que poderá servir de rampa de lançamento:

A empresa detém 39% do património imobiliário onde estabelece a sua atividade e tem seguido uma estratégia mais capital light, alugando instalações ou recorrendo a fundos imobiliários que financiam a construção e ficam com o ativo, recebendo depois as rendas da Orpea:

Se bem que eles querem vir a deter um mínimo de 50% de património imobiliário próprio:

O custo da dívida tem vindo a diminuir:

Para quem gosta de dividendos (eu não passo muito cartão), vejam o dividendo por ação a crescer nos últimos anos:

Eu normalmente não costumo colocar assim tantos slides da apresentação na minha própria análise, mas neste caso é tudo bom e apetece-me mostrar tudo. Se quiserem ler a apresentação completa, são apenas 50 páginas.

4.2. Estimativas dos Analistas para as Vendas e Lucro

Vou só colocar aqui um pequeno quadro com as estimativas dos analistas até 2020:

4.3. Gráfico de Curto Prazo

Apenas para dar uso ao Metastock:

5. Visão Geral & Conclusão
5.1. Visão Geral

Devo dizer-vos que, nas 487 análises que já publiquei a ações da Euronext, penso que a Orpea será a que tem as tendências fundamentais de longo prazo mais potentes. A empresa actua principalmente no mercado high end, ou seja, de elevados rendimentos, acima dos 80 anos. Esta é a franja da população em mais rápido crescimento nos países desenvolvidos, mas também em alguns países como Brasil e China, onde a Orpea está a entrar agora.

A oferta dos seus serviços vai desde a pessoa que está ótima e só precisa de alguém que lhe vá limpar a casa e cozinhar as refeições, à pessoa que tem Alzheimer (uma doença que infelizmente aflige cada vez mais pessoas) e precisa de um cuidado personalizado, especializado e intensivo, em instalações próprias. Pelo meio tem centros de dia, spas, clínicas de recuperação, clínicas pós-operatório, etc, enfim, tudo o que um idoso precisa para se sentir bem, ou acompanhado. E, é curioso, o rendimento dos mais de 80 tem vindo a subir em flecha e o mais provável – isto digo eu – é que a maior parte dos milionários do futuro sejam idosos, pois o tempo é a variável mais importante no retorno dos investimentos.

Bom, mas tentando não divagar, a Orpea entrou na Bolsa com cerca de 8 mil camas e, passados 15 anos, tem dez vezes mais, 80 mil. Eu acho que daqui por 15 anos terá novamente dez vezes mais, nas 800 mil camas e passados outros 15 anos, ou seja, daqui a trinta anos, terá novamente decuplicado o seu número de camas, para servir 8 milhões de idosos em todo o mundo!

Eu diria que se tudo correr abaixo do esperado a Orpea será uma tenbagger em trinta anos, ou seja, renderá 8% ao ano. Se tudo correr como espero dará 30 bags, o que seria um retorno médio anual de 12%. E se tudo correr mais ou menos como até aqui, ou seja, se os próximos trinta anos forem semelhantes aos últimos quinze, a Orpea será uma one hundred bagger, ou seja, valorizará cem vezes, num retorno médio anual de 16,6%.

Esta é a minha expetativa, claro que os fundamentais poderão mudar, por isso mesmo é que, se tudo correr bem com a minha própria saúde, analisarei a Orpea pelo menos uma vez por ano, ao longo dos próximos trinta anos.

5.2. Conclusão

A Orpea vai entrar no Portfolio TOP20 Paris à cotação de fecho de hoje como mandam as regras. 

6. Disclaimer

Esta publicação é para efeitos meramente informativos e educacionais e nunca deverá ser entendida como uma recomendação de compra ou venda de ações. O BorjaOnStocks e a sua Equipa não assumem qualquer responsabilidade por eventuais perdas ou ganhos resultantes da informação obtida nesta publicação. Se necessitar de conselhos financeiros, procure sempre os serviços de um profissional devidamente autorizado e credenciado.

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