I don’t “trust” InterTrust

1. Apresentação

A InterTrust (INTER.AS) é uma empresa de serviços financeiros holandesa. A melhor forma de conhecer o negócio da InterTrust é visitar o seu sítio na internet.

A distribuição geográfica das vendas é a seguinte:

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2. Principais Acionistas

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É interessante, a BlackStone – que é a maior do mundo no Private Equity – é a maior acionista da InterTrust, com cerca de 34% do capital.

3. Gráfico de Longo Prazo

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Verifico que a OPV da InterTrust foi há cerca de um ano, em 15 de outubro de 2015. A tendência desde a entrada em Bolsa tem sido moderadamente ascendente.

4. Evolução do Nº de Ações e Valor de Mercado

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Nota: Apenas o Nº de Ações e o Valor de Mercado no final de 2015 e o atual em 2016 estão corretos. Para os anos anteriores considerei o mesmo nº de ações do final de 2015 e a primeira cotação na abertura logo após a OPV, que foi de €15,5 por ação.

O Valor de Mercado atual da InterTrust é de €1 857 milhões!

5. Evolução das Vendas e Price to Sales Ratio

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As Vendas exibem uma forte tendência de crescimento e para 2016 os analistas que seguem a empresa estimam Vendas de €383 milhões, o que ainda assim é apenas cerca de um quinto da Capitalização Bolsista da empresa.

6. Lucro

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Até 2014 o gráfico mostra o Lucro Reportado, em 2015 é o Lucro Ajustado e para os anos seguintes são estimativas desse Lucro Ajustado.

E o que é esse Lucro Ajustado? É o seguinte: “* Adjusted net income is defined as Adjusted EBITA less net interest costs and less tax costs”, ou seja, é o EBITA ajustado menos os custos com juros e com impostos.

A sensação que eu tenho é que estas estimativas foram empoladas e manipuladas de forma a atrair os investidores para irem à OPV.

7. Último Relatório de Gestão

Vou ler o Relatório dos Resultados do 1º Semestre de 2016. Vejo que a empresa está ativa em termos de aquisições de outras empresas (daí parte do seu crescimento), mas que isso tem sido feito com a emissão de novas ações e aumento da dívida. Os números são todos “ajustados”, até nos relatórios oficiais, o que a mim me retira confiança.

8. Current Ratio e Capital Próprio

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Verifico que antes da OPV o Capital Próprio era negativo e que agora é francamente positivo. A entrada de dinheiro fresco melhorou bastante os fundamentais da empresa, mas tendo em conta o histórico, é legítimo questionar-se se a empresa tem um negócio assim tão bom que mereça uma valorização de €1 857 milhões.

9. Perspetivas

Temos de ter sempre algum cuidado em relação às OPVs recentes e neste caso existem sinais de que esse cuidado deve ser redobrado. Esses sinais são os números “ajustados” de uma forma que me parece pouco adequada, a política agressiva de novas aquisições (emitindo ações), o facto do negócio antes da OPV ser apenas marginalmente lucrativo (e com um Capital Próprio negativo) e as estimativas muito otimistas para o futuro.

10. Conclusão

Este é um daqueles casos em que se deve esperar para ver, mas para já fiquei desconfiado em relação à InterTrust.

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