Elecnor à nora pelos dividendos

Estou a gostar bastante do retorno do César ao Youtube. E vocês? No vídeo de ontem…

… ele falou do futuro TOP10 Madrid, que é para iniciar daqui a 1 ano ou mais, depois do próximo bear market. Mas, às tantas, os subscritores já se adiantaram a comprar a última acção que analisei, que subiu hoje quase 7%:

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Hoje vou analisar a Elecnor, seguindo a lista de acções espanholas por ordem alfabética (está quase a chegar a meio):

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Apresentação

A Elecnor é uma das principais empresas espanholas de engenharia, desenvolvimento e construção de infraestruturas. Desde o início da sua actividade, em 1958, a Elecnor tem vindo a diversificar as suas operações atingindo diferentes sectores. Actualmente, a empresa actua em duas grandes áreas de negócio – Infraestruturas e Concessões:

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A companhia constrói centrais de energia (biomassa, por exemplo)…

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… parques fotovoltaicos, eólicos, condutas de distribuição de água…

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… e administra várias concessões de produção de energia eólica e solar:

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O modelo de negocio aproveita a sinergia entre os dois segmentos:

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O negócio das infraestruturas é o mais antigo e aquele que gera a maioria da Receita…

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… embora tenha custos de estrutura bastante pesados, ao ponto do EBITDA ser semelhante entre os dois:

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Metade das vendas são realizadas em Espanha…

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… sendo este um factor de risco acrescido, considerando os efeitos negativos do lockdown e a recessão espanhola que aí vem. Mais… a maioria dos colaboradores são espanhóis…

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… e a maioria do dinheiro vindo dos cofres públicos (que é pequeno, em comparação com o lucro) foi entregue pelo Governo espanhol:

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Por outro lado, a diversificação da actividade tem sido um dos seus eixos estratégicos. Os sectores nos quais a empresa actua vão desde a electricidade, o gás, as instalações industriais, os caminhos-de-ferro, as telecomunicações, a água, os sistemas de controlo, a construção, o meio ambiente, a manutenção de instalações, até à engenharia aeroespacial:

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Também de natureza estratégica tem sido a sua expansão internacional – está em 30 países, na América Central, na América do Sul, em África e no Médio Oriente:

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No final do primeiro semestre, que terminou no passado mês de Junho, o Grupo destacou o aumento do número de contratos (+2%), perfazendo um total de 2.268 milhões de euros:

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Principais Accionistas

Há um controlador:

El control de Elecnor, S.A. recae en un grupo de accionistas formado por diez grupos familiares que actúa como la unidad de decisión y control de la sociedad, instrumentada a través de la sociedad Cantiles XXI, S.L.

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Gráfico de Longo Prazo

Mesmo somando o valor dos dividendos regularmente distribuídos…

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… ao valor da cotação…

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… o gráfico mal sairia do sítio. Portanto, se tivesse aqui um gráfico ajustado pela acumulação de dividendos, teria a mesma visão. Mas como aqui nos interessa mais o negócio do que as cotações, vamos continuar a análise.

Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Aqui há estabilidade:

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O Market Cap actual é de aproximadamente 750 M€.

Informação Financeira

A Receita cresceu, mas o Price-to-Sales (PSR) tem vindo a cair (o mercado não está a gostar de alguma coisa):

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Nos últimos 10 anos, o negócio deu sempre Lucro…

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… mas como a empresa tem uma grande necessidade de investir em Capex (com um custo alto) para manter o negócio a funcionar…

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… o free cash flow é negativo em alguns anos…

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… e, além disso, a margem operacional é baixa e está a cair:

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O endividamento tem vindo a diminuir para níveis mais saudáveis:

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Desenvolvimento

Não tenho muita confiança nesta empresa, apesar dos seus aspectos positivos (por mérito dos gestores) – expansão internacional, diversificação dos negócios, aumento e sinergias das concessões e diminuição da dívida financeira. A concentração da actividade em Espanha, pode vir a ser um factor prejudicial no médio prazo, considerando o estado actual do país:

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Como já destaquei anteriormente (veja-se o PSR), o mercado tem castigado esta empresa. Não só o PSR está abaixo da média, como o PER…

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… e o PBR…

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… e a perspectiva dos analistas não é a melhor:

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Muitos investidores sentem-se atraídos pelos dividendos constantes e crescentes, e pelo actual dividend yield (que oscila entre os 3% e 4%), mas relembro que o free cash flow médio dos últimos 10 anos foi de apenas 8 cêntimos por acção!!!

Conclusão

A Elecnor é uma boa pagadora de dividendos (que são constantes e crescentes). Bem… vou cortar a palavra “boa”, porque a rainha dos dividendos (Geraldine Weiss) jamais a iria aprovar: no plano qualitativo, os factores negativos do negócio da empresa impactam os factores positivos. 

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P.S. – descobri esta semana que a Geraldine Weiss (uma das maiores mulheres da Bolsa americana) ainda está viva (94 anos) e que a sua empresa, que era uma espécie de BoS, ainda existe. Possamos nós também, daqui a umas décadas, crescer e estar juntos.

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico

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