1. Contexto Histórico
A Altri já foi analisada 39 vezes no BoS e a análise mais recente, relativa aos resultados de 2022, foi profunda:
2. Resultados
3. Perspetivas
Os resultados do 1T23 refletem o recuo do preço da pasta no mercado internacional…
…e foram pouco “interessantes”.
Agora que a Altri entregou/vendeu (a 6 € por ação, para pagar os impostos sobre dividendos em espécie?) toda a sua posição na Greenvolt… ficou um bocadinho um pãozinho sem sal.
Passou a ser uma simples empresa produtora de pasta branqueada de eucalipto. Pura e dura. E agora está completamente dependente dos preços da pasta nos mercados internacionais, que como sabemos são muito voláteis.
O preço da pasta fechou no dia 31 de março de 2023 nos $1.280 por tonelada e no dia 23 de maio, segundo a Norexco, estava nos $1.087 por tonelada. Os contratos forward a 6 meses estão nos $930:
Em relação ao projeto Gama, a tal fábrica de pasta solúvel na Galiza, parece que estão a adiar cada vez mais a decisão de investimento. Ao princípio era no 1º trimestre de 23, depois no 1º semestre, depois no 2º semestre e agora “até ao final de 2023”.
Esta apresentação do 1T23 fornece alguns dados úteis, como por exemplo esta tabela com a procura global de pasta solúvel:
Vimos nas análises anteriores que a Altri atualmente produz pasta solúvel na fábrica da sua subsidiária Caima, em Constância…
…e que esta pasta solúvel é toda exportada para a China, que podemos verificar na tabela acima, é de longe o maior mercado do mundo, consumindo 771 mil toneladas de pasta solúvel nos dois primeiros meses do ano, cerca de 66% da produção mundial.
Nesses meses de janeiro e fevereiro de 2023 a procura de pasta solúvel na Europa foi de apenas 88 mil toneladas (7,5% da procura global), o que dá 528 mil toneladas em termos anualizados.
A fábrica que a Altri pensa construir na Galiza terá uma capacidade de produção de cerca de 200 mil toneladas de pasta solúvel por ano, ou seja, corresponderá a uns 38% da procura na Europa Ocidental toda!
Qual é que será a procura na Galiza e região norte de Portugal? Provavelmente não será mais do que as 200 mil toneladas que a Altri pretende produzir.
A velhinha Caima (quem se lembra das ações da Celulose do Caima?) produz cerca de 100 mil toneladas de pasta solúvel por ano (quem for a Constância, pelo fumo branco a sair das chaminés percebe que a fábrica funciona 24 sobre 24 horas) e isso representa mais ou menos 10% da produção e das receitas anuais da Altri, ou seja, cerca de 100 M€ por ano.
O projeto Gama compreende um investimento estimado de 800 M€ e se a fábrica vai produzir cerca de 200 mil toneladas de pasta solúvel por ano, provavelmente vai gerar qualquer coisa em torno de 200 M€ de receitas por ano. A sua margem líquida deverá ser semelhante à da Altri como um todo, cuja média nos últimos 4 anos, sem efeitos extraordinários, foi de 10,3%.
Ou seja, através destas contas algo grosseiras, estimo que o projeto Gama irá gerar cerca de 20,6 M€ de lucro por ano quando estiver em pleno funcionamento.
Considerando o custo (800 M€) e o benefício (lucro de 20,6 M€), estimo que o PER seja de 38,8, o que é bastante alto e muito acima do PERttm da Altri no mercado, que está nos 5,5.
Percebe-se porque é que que a Altri está a hesitar tanto no projeto Gama… só é atrativo se for muito apoiado pela União Europeia. Tipo, dos 800 M€ de investimento necessário a Altri só deveria investir uns 25%, ou 200 M€, para o projeto ser verdadeiramente compensador.
4. Conclusão
A meu ver a atitude mais sensata é continuar a aguardar pela decisão e detalhes relativos ao projeto Gama.
Também não há espaço no TOP10 Lisboa.
De qualquer modo a Altri, pelo seu track record e qualidade da gestão, pode eventualmente regressar ao TOP10 Lisboa.
Nota: são impressionantes os ajustes que fazem ao gráfico da Altri. Lembro-me que o máximo histórico efetivo foi acima de 9 € e agora é abaixo de 6 €.
